固定收益研究：主要产业行业利差如何

2022年11月8日 pm8:49 • 财讯 • 阅读 26

研究结论

主要产业行业利差近况：我们梳理了建筑、煤炭、电力、钢铁、有色、交运、化工、建材和租赁共9 个行业产业债的历史利差表现。当前央企利差普遍在50bp 以内，租赁行业分布少量高利差央企；地方国企集中在50~100bp 之间，建筑、山西等省份煤炭、港口及地方平台系商租等板块地方国企利差整体偏高；民企主要分布在基础化工板块，其余行业仅有零星分布，当前估值水平整体较高。

建筑：央企今年前10 月利差震荡收窄，集团整体利差在40~50bp 之间，中国建筑和中国电建利差稍高的子公司数量偏多；地方国企利差下半年收窄动能不足，个别中高估值主体收益率已有回调，房建项目对手方资质弱、应收规模大且回款慢、信用及资产减值侵蚀利润等为高利差主体共性问题。

煤炭：煤价高位运行驱动行业基本面大幅改善，今年以来各类煤企利差均压缩至历史低位，央企加权平均利差约24bp，山东山能系整体利差约55bp，山西国企整体利差现处于80~90bp 区间，其他地方国企整体稍高，在100bp 左右。

电力：利差整体收窄趋势明确，关注煤炭价格对主体信用资质的影响。今年前10 个月央企利差收窄节奏基本跟随1 年期AAA 级中短票，地方国企利差相比于1 年期AA+级多收窄10bp 左右，但8 月以来地方国企利差再度拐向上行，央企保持稳定。

钢铁：钢铁供需双弱致钢企亏损，8 月起地方国企和民企利差开始显现走阔，市场风险偏好降低，央企利差仍保持在40bp 左右的低位震荡，资质较优地方国企估值保有一定韧性，未来估值修复还有待行业盈利先行改善。

有色：行业景气区间有色企业基本面表现稳中向好，黄金板块利差依旧低于其他板块，在40bp 上下波动，铜、铝和小金属均在60bp 左右。主体层面央企、国企利差收窄，仅洛阳钼业和山东宏桥集团2 家民企利差呈现走阔。

交运：各细分板块基本面表现分化，港口和航运依旧景气，航空、机场和公路不佳，但基本面对估值影响有限，交运各板块利差普遍收窄。当前主体利差多在50bp以下，港口板块近半主体利差高于50bp，其余板块分布零星中高估值主体。

化工：化工央企、地方国企历史估值稳定且利差持续收窄，国企中利差偏高的主体今年以来也都大幅收窄。民企发行人中估值偏高的主要集中于PTA、聚酯行业且下半年利差明显走阔，宁德时代等优质主体存续债较少。

建材：水泥和玻璃作为建筑业务上游基本面表现不尽人意，玻璃板块利差收窄动能相对不足，仅有3 家存续规模稍大的发债主体且资质分化较大；水泥利差则延续持续收窄态势，当前收窄至39bp 的相对低位。

租赁：金租估值整体稳健，银行系利差维持低水平，仅AMC 系金租利差未明显下行。商租今年上半年各系商租利差整体下行趋势明确，但8 月以来出现回调迹象，各主体表现分化，其中第三方系和地方平台系主体估值偏高。

信用债回顾：上周信用债发行规模腰斩并最终净融出68 亿元，取消发行规模保持较大规模，中票平均发行成本环比下行。上周中票收益率普遍上行，信用利差短久期走阔、中长久期收窄，各等级期限利差均收窄，短久期等级利差走阔而长久期收窄。上周城投和产业债利差均小幅收窄，贵州、甘肃等省份高估值主体利差有所收窄，少数风险主体驱动地产、商业贸易行业利差继续走阔。二级成交方面，上周总换手率约2.07%，环比继续小幅回落；房企折价成交价差及数量显著增大。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；利差测算可能存在偏差

原文链接：http://vip.stock.finance.sina.com.cn/q/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/721247829394/index.phtml

原创文章，作者：摘自网络，如若转载，请注明出处：https://www.15cov.cn/

本页面内容由网络采集生成，若侵权请及时联系删除。1606107060@qq.com