降本减负稳预期，LPR仍有下行空间

2022年10月28日 am10:45 • 财讯 • 阅读 30

核心观点

事件：8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，分别下行5个基点和15个基点。

核心观点：8月LPR非对称下行意在稳定房地产市场预期，当前房企债务违约的关键症结在于资金流紧张，稳定居民购房意愿是缓解房企资金流紧张的有效途径。仅就贷款利率下行而言，对稳住居民购房预期的效果可能较为有限，仍需要适度放开限售、限购以及限贷等多项政策措施的配合。同时，LPR下行有利于通过降低融资成本刺激企业融资需求，并且可以缓释实体经济存量负债压力。

市场方面，2019年8月LPR报价机制改革以来，LPR一共出现过8次下行，前7次LPR下行短期内基本都未改变股市和债市的原有运行方向；长期来看，LPR下行对市场的影响更多依赖于宽信用的效果。向前看，疫情反复长尾化态势下，居民和企业预期仍然存在较高的不确定性，年内LPR仍有望下行。

一、LPR非对称下行，凸显政策层对于稳定房地产市场预期的政策诉求

7月政治局会议和银保监会等部委先后表态强调“保交楼、保民生、保稳定”。房地产企业信用债券违约风险主要涉及债券持有人，风险尚在可控范畴之内，但7月出现的“停工停贷潮”则直接将风险进一步扩散至银行体系。

这关键症结在于资金流紧张。从资金流入端来看，房地产信用风险发酵增加了相关企业取得银行贷款和债券融资的难度，而疫情冲击带来的居民收入下滑等因素又减缓了商品房销售资金回流。从资金流出端来看，2021年以来房地产企业债务到期量迅速抬升，偿还到期债务需要大量现金流；同时，往期已售出楼盘施工和竣工阶段仍需要工程款支出。因而，房地产企业目前面临着收入下滑，支出抬升的现金流断裂风险。

缓解房企资金流紧张主要可以从两个方面入手，一是稳定商业银行等金融机构对房企的授信；二是稳定房企的广义库存去化能力，也就是稳定居民部门的购房意愿。而从商品房销售数据来看，“停工停贷潮”不仅对房地产开发企业和相关银行产生了显著影响，同时，对商品房销售也产生了明显的冲击效应，商品房销售数据在6月出现环比改善后，7月和8月高频数据持续维持低迷状态，进一步削弱了房企的现金流“造血”能力。

在此背景下，推动按揭贷款利率锚定的长端LPR下行，便是稳定居民购房意愿的可供尝试的政策选择之一。但是单就贷款利率下行而言，对扭转甚至是稳住当下居民购房预期的效果可能较为有限，仍需要放开限售、限购以及限贷等政策措施的配合。

二、LPR下行有利于降低融资成本进而刺激融资需求，但是宽信用的效果存在较强不确定性。

LPR报价利率是贷款利率的锚定基准，1年期LPR下行，将会带动消费贷和短期经营贷利率下行；5年期以上LPR下行，将会带动按揭贷以及基建、制造业等中长期贷款利率的下行。因而，一般来讲，LPR下行有利于降低社会综合融资成本，刺激实体经济融资需求回升。

但是当前实体经济融资需求萎靡的症结主要在于预期疲弱，在新冠疫情呈现长尾态势的背景下，疫情散发随时会对生产、经营和消费环节产生明显扰动，居民收入和企业盈利都需要承担较强的不确定性。在这种环境下，融资成本的下行对融资需求的刺激存在较强的不确定性，宽货币向宽信用的传导效果仍有待于进一步观察。

三、长端LPR下行可以缓释实体经济存量负债压力，增强居民和企业部门活力。

根据人民银行统计数据显示，截至2022年6月末，全国个人购房贷款余额约为38.86万亿元。若假设存量房贷利率都已经挂钩LPR，则5年期以上LPR下行15个基点，意味着每年可以为居民部门释放582.9亿元的付息成本，有利于居民部门将更多支出用于消费。

同时，截至2022年6月末，工业、服务业以及基础设施业中长期贷款余额约为99.57万亿元，若相关贷款已与LPR挂钩，则5年期以上LPR下行15个基点，每年可为企业部门释放1493.55亿元付息成本，有利于缓解企业短期现金流周转压力。

四、历史数据显示，LPR下行对股市和债市短期影响有限，长期影响则依赖于宽信用的效果。

一般来讲，LPR下行的目的在于刺激融资需求回升，融资需求回升又会进一步带动经济增长企稳回升，从而对股市形成支撑。但从历史统计数据来看，2019年8月LPR报价机制改革以来，LPR一共出现过8次下行，而前7次LPR下行在短期内基本都未改变股市和债市的原有运行方向。长期来看，LPR下行对市场的影响更多依赖于宽信用的效果。

五、年内LPR可能仍有下行空间，关注后续政策利率、存款准备金率、存款利率等下行的可能性。

在新冠疫苗和特效药取得突破性效果之前，疫情反复的长尾化和疫情防控的常态化态势较难改变，居民和企业部门预期仍然存在较高的不确定性。在这种背景下，社会综合融资成本存在进一步下行，从而稳定融资需求的必要性。同时，商业银行等金融机构负债成本仍存在进一步下行的空间，今年以来，同业存单融资成本已下行约80个基点，10年期国债收益率已下行约20个基点，但是同期存款利率的下行较为有限。若后续存款利率继续下行，政策利率或者存款准备金率再次调降，则LPR仍有望继续下行。