国君策略:乌云的金边

【报告导读】: 看到乌云,也要看到金边的出现:偏低的估值、偏低的交易强度以及悲观的一致预期。延续股票短期底部反弹的判断。防守反击的重点在成长与周期,关注“安全”主题。

摘要

看到乌云,也要看到金边的出现:市场深度调整与超卖,指数阶段反弹。10月9日策略周报《徐徐图之,慢就是快》当中我们提出在市场深度调整后,应有交易性反弹,上证指数在触及2934.09点后快速反弹至3071.99点。从8月21日我们提出“战线收缩”以来的近两个月,投资者对地产与疫情防控的乐观预期已出现较大程度的修正,换言之关于“经济因素”的悲观预期行至当前阶段已经较为一致。考虑到前期市场的深度调整、历史性低位的估值水平、偏低的交易强度(沪深两市成交回落至6000亿左右的水平)以及较为一致的悲观预期,短期A股继续快速与大幅向下的空间并不大。从历史上看,重要会议后经济政策不确定性与风险溢价在一个月内均出现降低。因此,在这样一个窗口期,我们认为估值压缩剧烈、预期边际改善的板块是较好的防守反击与交易性反弹的抓手。当前行情很难成为5-6月的复刻,实质扭转经济预期和风险偏好的路标并未清晰,且存在诸多“非经济因素”的风险敞口,因此交易上有边际,但预期尚缺边际。战术上,股票阶段反弹,灵活应对;战略上,枕戈待旦

政策托底边际提速,信用修复关注结构非总量。9月份以来托底类政策尤其是基建稳增长以及信贷供给支持力度提速,诸如追加政策性开发性金融工具(3000亿)、用好专项债结存限额(5000亿)以及设备更新再贷款(2000亿)等等,市场担心的经济风险边际上有所缓和。对股票投资而言,最重要的在于信用的扩张能否从政府部门的扩张传导至非政府部门的扩张,进而推动股票估值与企业盈利预期的修复。投资者常与2012年相比较(相近的重要会议年),2012年12月上证指数从1949.46点底部反弹至2013年2月2444.80点,风险溢价的修复主要来自于信用端尤其是表外非标(委托贷款与信托贷款)的大幅上升。但就当下的政策组合,由于地产与消费的拖累,信用修复与传导更多的也是体现结构性特征(基建、制造业),而非总量特征。股票的全面回暖仍需要等待信心的回升,当前很难基于企业信用的扩张进行全局性决策,聚焦信用结构的供给与修复

打铁还须自身硬,关注“安全”主题机遇。会议报告将“推进国家安全体系和能力现代化”提升至非常重要的位置,指出“必须增强忧患意识,坚持底线思维,做到居安思危、未雨绸缪,准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。从历史经验看,在20世纪初上一轮逆全球化风潮开始后,贸易摩擦加剧、关税壁垒日益严苛,英国主张“帝国特惠制”、美国孤立主义盛行,后发工业国不仅在产成品出口上受到制裁,更在能源与粮食安全领域备受钳制。我们在前述报告反复强调,股票定价的宏观和政策前提正在发生变化,尤其是在大国博弈以及去全球化的环境下对“国家安全”需求显著提升。因此,国家安全、经济安全(粮食安全、能源安全、产业链安全等)有望成为下一阶段政策供给确定性较高的方向

行业与投资主题:均衡配置,聚焦确定性。下一阶段,投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性:1)实物资产通胀与大宗商品:煤炭/石化/油运/农林牧渔;2)自主可控与转型升级:军工/通信/计算机(信创)/机械高端装备(光伏设备、风电设备等)/新材料(钢铁、有色、化工等)

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01

市场深度调整与超卖,指数阶段反弹


看到乌云,也要看到金边的出现:市场深度调整与超卖,指数阶段反弹。10月9日策略周报《徐徐图之,慢就是快》当中我们提出在市场深度调整后,应有交易性反弹,上证指数在触及2934.09点后快速反弹至3071.99点。从8月21日我们提出“战线收缩”以来的近两个月,投资者对地产与疫情防控的乐观预期已出现较大程度的修正,换言之关于“经济因素”的悲观预期行至当前阶段已经较为一致。考虑到前期市场的深度调整、历史性低位的估值水平、偏低的交易强度(沪深两市成交回落至6000亿左右的水平)以及较为一致的悲观预期,短期A股继续快速与大幅向下的空间并不大。从历史上看,重要会议后经济政策不确定性与风险溢价在一个月内均出现降低。因此,在这样一个窗口期,我们认为估值压缩剧烈、预期边际改善的板块是较好的防守反击与交易性反弹的抓手。当前行情很难成为5-6月的复刻,实质扭转经济预期和风险偏好的路标并未清晰,且存在诸多“非经济因素”的风险敞口,因此交易上有边际,但预期尚缺边际。战术上,股票阶段反弹,灵活应对;战略上,枕戈待旦。

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02

政策托底边际提速,信用修复关注结构非总量


政策托底边际提速,信用修复关注结构非总量。9月份以来托底类政策尤其是基建稳增长以及信贷供给支持力度提速,诸如追加政策性开发性金融工具(3000亿)、用好专项债结存限额(5000亿)以及设备更新再贷款(2000亿)等等,市场担心的经济风险边际上有所缓和。对股票投资而言,最重要的在于信用的扩张能否从政府部门的扩张传导至非政府部门的扩张,进而推动股票估值与企业盈利预期的修复。投资者常与2012年相比较(相近的重要会议年),2012年12月上证指数从1949.46点底部反弹至2013年2月2444.80点,风险溢价的修复主要来自于信用端尤其是表外非标(委托贷款与信托贷款)的大幅上升。但就当下的政策组合,由于地产与消费的拖累,信用修复与传导更多的也是体现结构性特征(基建、制造业),而非总量特征。股票的全面回暖仍需要等待信心的回升,当前很难基于企业信用的扩张进行全局性决策,聚焦信用结构的供给与修复

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03

打铁还须自身硬,关注“安全”主题机遇


打铁还须自身硬,关注“安全”主题机遇。会议报告将“推进国家安全体系和能力现代化”提升至非常重要的位置,指出“必须增强忧患意识,坚持底线思维,做到居安思危、未雨绸缪,准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。从历史经验看,在20世纪初上一轮逆全球化风潮开始后,贸易摩擦加剧、关税壁垒日益严苛,英国主张“帝国特惠制”、美国孤立主义盛行,后发工业国不仅在产成品出口上受到制裁,更在能源与粮食安全领域备受钳制。我们在前述报告反复强调,股票定价的宏观和政策前提正在发生变化,尤其是在大国博弈以及去全球化的环境下“国家安全”需求显著提升。因此,国家安全、经济安全(粮食安全、能源安全、产业链安全等)有望成为下一阶段政策供给确定性较高的方向

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04

行业与投资主题:均衡配置,聚焦确定性


行业与投资主题:均衡配置,聚焦确定性。下一阶段,投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性

1)实物资产通胀与大宗商品:a)煤炭:动力煤价格淡季强势,冬季供电季或再迎保供催化,焦煤受地产托底需求预期回暖,估值修复有望;b)石油石化:生产国挺价意愿强烈,地缘政治持续催化油价高位波动,市场高估下经济衰退对需求的影响。四季度能源短缺仍是主线,重视高分红低估值的上游板块。c)油运:全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复,且原油去库已基本完成,终端消费可顺畅传导至油运需求。d)农林牧渔:量重继续增长,上市公司盈利能力继续恢复,进入业绩兑现期

2)自主可控与转型升级:a)军工:主战装备升级和股权激励有望超预期,需求刚性;b)通信:电网信息化将进入业绩兑现期,光纤光缆量价齐升叠加海缆需求高确定;c)计算机(信创):芯片制裁措施短期影响可控,中长期将加速流片自立自强, 产业有望超预期发展。d)光伏设备:扩产密集落地,上游设备受益需求爆发和HTJ降本增效加速推进;风电设备:全球海风政策频出、国内招标高增,长期利润挤压行业产能扩张滞后,供需或出现错配,行业有望量利齐升


05

五维数据全景图


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